文 | 博道启航混合、博道中证500增强基金经理、首席量化分析师 杨梦
导 语
2018年大概用风雨飘摇来形容也不为过，A股主要指数创下了史上第二大年度跌幅。与之对应的是，股票市场的估值已经处于非常有吸引力的价值区间，然而基本面下行预期，以及风险偏好等因素似乎又悬而未决。
所以站在2019年初，写下“不忘初心”这个标题，想表达两层含义：
一是共勉。尽管市场纷繁复杂，我们要遵循最朴素的投资常识：股市的收益来自于盈利的增长和估值的提升，尽管代表情绪的估值短期容易大起大落，长期却相互抵消，股市的长期收益与盈利增长能大致匹配。
正是由于这个朴素的真理，长期而言股市的估值将向均衡水平靠拢，投资者能获得的预期年化回报与其进入股市时候的估值有莫大的关联，在同样持有周期的前提下，估值较高和估值较低时入市，所能获得的平均年化回报与胜率都有着较大的差异（参见公众号之前文章《如何用正确的方法参与基金投资？》）。所以对于长期投资和价值投资来说，“便宜”真的是硬道理，此为不忘投资逻辑的“初心”；
二是自勉。作为机构投资者，越是在艰难困苦的时候，我们越应保持理性，沉心静气的锻造自己的专业能力，此为不忘资产管理行业为客户服务的“初心”。
柳暗花明：超额收益概率空间有所修复
对于量化阿尔法策略来说，2018年的环境无疑显著好于2017年，波动率抬升，阿尔法概率空间也有所修复，超越沪深300的股票数量占比约30%，超越中证500的股票数量占比约48%（表1）。
表1 超额收益概率空间
（来源：博道基金、天软科技，截至2018年12月31日。风险提示：历史回测并不代表其未来表现。我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）
博道基金首只公募量化股票产品博道启航混合基金，其投资思路是：50%的沪深300增强模型+50%的中证500增强模型，在此基础上，叠加小幅度的仓位管理和沪深300中证500间的风格轮动，来适当平抑波动。我们的理念是，只要投资组合跟主流指数能够保持有竞争力的超额收益，长期来看通过复利，便能获得有竞争力的业绩。所以，我们的研究重心将持续放在如何获取超额收益上。
策略环境在修复，我们也持续的在升级因子体系，博道量化阿尔法模型2018年超额收益的表现呈现出了正常年份的水平。全年来看，我们除了进一步体系化的挖掘新因子以外，也着重研究了量化基本面系列策略和机器学习系列策略。
另外值得一提的是，就市场平均水平而言，量化CTA策略在2018年录得了难能可贵的正收益，再次凸显了其在大类资产中的配置价值，即稀缺的低相关性。2018年的CTA策略环境上半年整体好于下半年（图1），我们于2017年升级后的策略体系，在2018年的表现也大体上符合预期。我们这一年的研究重点，除了继续在原有体系上升级补充细项因子，也布局了重要单品种的量化基本面系列策略。
图1 商品板块波动率与相关性
（来源：Wind、博道基金，截至2018年12月31日）
逆水行舟：保持危机感和创新力
随着海外投资者的不断进入，展望2019年，甚至往后的很多年，一个无法逆转的趋势是，投资者将越来成熟，尽管这个过程可能是曲折向上的。基于这样的判断，量化策略的投资环境也将越来越成熟，保持危机感和创新能力，多去思考策略盈利的本源，多去寻找真正的低相关性，是量化策略体系保持生命力的唯一途径。
具体到量化阿尔法策略，经济下行周期+宽松货币环境是市场目前对2019年的主流预期，历史来看这样的组合比较有利于中小市值的风格，因为中小市值公司的业绩久期较长，对现金流的预期更多的在未来，而经济下行更多影响的是当期业绩，同时折现率的下降又将使远期的折现值提升幅度更多。基于这样的判断，我们预计2019年的超额收益概率空间有望维持与2018年相当的水平，多因子模型全年的超额收益水平值得期待。
同时我们也看到，主要指数的估值均已跌至非常有价值的区域，尽管经济底我们还没有看到，但市场底通常领先于经济底，对于偏长期的投资人而言，其实不必纠结是否在市场最低点出手，因为难度非常大，过往成功投资人的经验表明，在估值底开始逐步出手，将来的收获是非常值得期待的。在估值底部区域，推荐关注指数增强类产品，BETA向下风险小于向上空间，同时也可以预期通过ALPHA来覆盖掉一部分的BETA不确定性。
对于量化CTA策略，我们预判整个商品的波动率水平或许能在全球经济周期不大同步的2019年有所抬升，所以除了继续推进完成重要单品种的量化基本面系列策略，我们也将加大量价类策略的开发力度。
任重道远：愿不负所托
于博道量化团队来说，2018年最大的变化是迎来了两支公募产品：博道启航和博道中证500指数增强，服务的客户数量比在博道投资阶段大幅上升。
在如此惨淡的市场环境下，还能收获这么多客户的信任，我们犹感重任在肩。不管市场如何走向，博弈如何演绎，坚守和提高自己的专业价值，为客户创造长期的有竞争力的超额回报，将是我们铭记于心的目标。