文 | 博道基金策略分析师 侯哲灏

【关键点】

·    近期外资加速流入，如果考虑年内A股在MSCI指数的纳入因子将由5%提高至20%，此轮加速流入可能表明2019年里，外资总流入规模相对被动流入规模的乘数效应不变；

·    外资高额流入期容易出现跑不赢指数的现象，这一现象在2018年非常明显，但在今年的环境下可能会有所缓解；

·    外资已经在消费板块形成强势的话语权，建议关注对近期大额流入的行业的影响。

【正文】

2019年以来外资持续高速流入（实际拐点出现在2018年12月24日），2019年1月共计流入606亿。春节后在美元指数回升的背景下流入速度依然不减，2月仅四个交易日已合计净流入244.7亿，近期外资增速超出了此前绝大多数的市场预期，并在此轮指数反弹中扮演重要角色。

1.    此轮外资流入速度超预期，考虑2019年指数纳入因子将由5%增加至20%，总流入相对被动流入的乘数效应可能与2018年相近。

截至2018年年底，陆股通的资金流入整体接近匀速（2018年内，贸易战发酵后流速有所下降，在5月指数纳入因子调整后重回匀速线（下图中蓝色虚线）。2018年里5%纳入因子逐步生效，带来日均资金净流入12.85亿人民币。2019年按计划会有新增15%的纳入比重，新增纳入比重为2018年3倍，而目前2019年日均净流入32.75亿，也近乎2018年3倍，目前的数据表明2019年外资流入的乘数效应可能与2018年相近。2018年外资总流入的乘数效应约为3，按照2019全年700亿美元被动流入资金的测算，2019年全年外资流入有望达1.5万亿人民币。

数据来源：博道基金

此外，国盛证券策略研究从抢筹的角度对白马股做的推测：A股规定外资持股上限为总股本的30%，当前大量龙头白马的外资持股比例已经迈过10%，MSCI等指数提高A股纳入因子几乎确定性地会买入这类股票，因此有部分资金抢先持有这类股票，。

2.外资对指数的拉动效应较强，外资快速流入阶段跑赢指数的股票比例下降。

鉴于MSCI的指数权重设置和中证800相近，而且外资的成交额占比提升也在中证800上更为明显。因此在外资高速流入阶段，对指数的拉动效应特别强，反过来也会造成市场上能跑赢指数的股票比例下降。

 数据来源：博道基金

但上述现象并不单一是由外资造成的，它既有过去两年宏观因素的影响，也受大陆资金自身情绪影响，过去两年的大市值风格和大陆资金持续低迷的情绪放大了外资对指数的拉动效应。当内地资金情绪修复时，中证800和外资在全A的成交占比会下降，跑不赢指数的现象也会有所缓解。

数据来源：博道基金

3.外资对消费类股票的话语权非常强

当前持股结构上，外资对消费类公司的话语权非常强，特别体现在食品饮料的行情上（例如：白酒），其他消费类行业如家电、医药也有类似现象但在某些时间区间有所背离。

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