最近几个月市场的下挫和估值的回调，情绪面上的其中一个原因是，美联储加息的预期传导到了我们

最近几个月市场的下挫和估值的回调，情绪面上的其中一个原因是，美联储加息的预期传导到了我们A股，冲击了A股情绪。这篇就具体聊聊它是如何影响到A股的，作为对上一篇情绪周期对A股的影响的补充。

“遥远的”美国的政策为什么会影响到我们？

我们内部观察到的现象，中美两边股市在2018年开始往后，风格表现开始趋于一致，如下图，这个联动性在2018年之前是没有观察到的。这说明中美资本市场的联动在变得更紧密。

图：2018年后中美资本市场联动性加强

数据来源：Wind，博道基金，2013.01.01-2022.03.18。债市有风险，入市须谨慎。我国债市运作时间较短，不能反映债券市场发展的所有阶段。

为什么会发生联动性加强的现象？我们判断可能是两个方面原因：

（1）长期以来外资的持续流入。北向资金在A股市场上所占据的角色越来越重要；

（2）公募基金崛起导致机构化程度提升。随着居民将资产配置从房地产逐步转向通过专业机构来参与权益投资，公募基金的崛起，公募基金参与股市的占比逐渐提高，也就是股市机构化程度提升，而因为投资策略上，我国公募基金和机构化程度很高的美国市场相似（都是价值投资），所以如果A股越来越机构化，我们市场的波动会跟美股的波动越来越像。

所以，联动性加强的中美资本市场，使得“遥远的”美国政策其实离我们很近。

为什么美联储加息会对我国造成负面影响？

美国的美联储相当于我国的央行，在我国央行降准、降息的情况下，美联储却在加息，货币的宽松程度背道而驰，带来的一系列影响都对我国不利：

一方面，美国加息引发美股高估值成长型资产的下跌，中美两个市场联动性提高，使得美联储政策外溢到A股，也引发“茅宁指数”为代表成长股的大幅调整，盈利效应减弱基金发行规模大幅减少，风险偏好明显降低。另一方面，美国加息资金被美国市场吸引而外流，我国企业海外融资成本变高，引发汇率波动。

这些诸多不利影响，容易干扰当前市场的情绪造成市场下跌。

那么为什么中美货币政策会分化，或说两国经济周期会错位？

图：中美货币政策分化，利差收窄

数据来源：Wind，博道基金，2010.01.04-2022.03.18。股市有风险，入市须谨慎。我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。

我国的经济周期波动历史上通常都会稍微领先美国一点，但是这次在疫情影响下，使得错位更加明显。

一方面是因为我们这边疫情管控在先前相对有利，所以经济先复苏，所以也先回落，另一方面，美国那边因为财政刺激得更厉害，需求因此恢复得更快，另外他们疫情也有恢复，所以整总体的需求还维持高位，通胀预期高企，使得美联储加息节奏加快，最终导致两国经济周期有所错位，也使得两国的政策方向有所差异，国债利率差也有所收窄。

不过，最近美国经济也有走弱的迹象。美国刚刚公布一季度GDP意外出现负增长，之前美联储也将美国增长的预测从4%下调到了2.8%，当前美国期限利差出现倒挂，历史上都指示这可能是“衰退”的信号，所以往后看美国经济逐步走弱不可避免，同时加息带来的紧缩效应和供给能力的修复会使得通胀的压力在下半年也会有所缓和，因此美联储从“紧”到“松”切换的时间预期也会缩短。

最后，如上一篇所说，我们认为市场对美国加息的预期在定价里面其实已经包含得比较充分。后面哪怕是进一步的加息落地，可能对市场的影响也不会如之前那么大。

时至五一劳动节，祝大家节日愉快。被封在家的朋友建议一天刷疫情新闻不要超过1小时，保持良好心态，还能出门的朋友带好口罩，保护好自己，共同抗疫！

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