上次和大家说到，为了让持有人拿到超额收益，我们作为专业投资机构，需要脉准风险溢价的波动，捕捉和跟踪这个波动的两个分支波动——盈利周期和情绪周期，分别对应盈利的变化和估值的变化。

近期的市场调整，总结来说，受到盈利周期和情绪周期一齐下行的影响，那么对于未来如何走，我也会从这两个周期的角度去展望。

盈利周期下行导致的近期市场调整

受多重因素——房地产大周期下行、疫情冲击消费乃至经济、双碳背景下经济转型期冲击供给等——影响，中国经济面临一定下行压力，也导致市场对上市公司的盈利预期下行。

这些是我们可以观测得到的一些下行因素，但其实更重要的是信心问题，特别是最近疫情的新的变化，以及国际的新的形势，其实是对预期造成了一定的影响，对市场信心有所冲击。

好在今年的政策将会友好

不过，在经济面临下行压力的背景下，今年整体政策会是友好的，目前相应的政策发力也比较明显。从去年底开始，一方面是LPR的持续下调，对整个房地产市场有一个比较明显的支持效果。另一方面，1月份社融的放量，也是稳增长政策发力的一个非常重要的着力点。

而且，在3月份政府工作报告中提出的今年的经济增长目标是5.5%，虽然这个数确实存在挑战（因为2021年GDP两年的同比增速只有5.1%，那么现在如果定成5.5%的话，意味着还是一个明确的经济要回升的信号），但我们分析过去政府工作报告中的经济增长目标大部分都实现了的情况下（除了2014年），总体我们倾向今年的5.5%的目标也能完成。

我们拆解，一个5.5%的目标，可能大致需要6%的投资以及5%以上的消费，另外还要出口相对比较稳定。6%的投资其实比较不易，我认为意味着房地产不能有明显的负增长，所以后续可能还有一系列发力于房地产的政策措施出来。另外，针对5%以上的消费，如果未来对目前疫情有更好的解决方案，那么消费也将得到促进。

所以总体来讲，种种信号可以确认看到今年一定是处在宽信用的周期内。

盈利周期展望

在我们的分析框架下，上市公司的盈利周期是决定了A股走势的一个非常重要的中枢。前面分析GDP，是因为名义GDP和上市公司的盈利总体方向是一致的，对判断A股走势有方向性意义。那么，如果预计今年总体经济下行，上市公司的盈利也会跟随着经济的下行。但是，我们前面分析，今年明确的是一个信用周期向上的过程，根据过往历史的信用周期传导到经济大约6~12个月来看，今年经济预计在下半年有企稳反弹的可能性，那么对应A股的盈利周期可能在三四季度也会迎来拐点，所以往后看至少在盈利周期上的底应该是能够慢慢寻到。

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