每个基金经理可能都会谈自己的投资分析框架，听起来好像很枯燥、没有什么用，但其实，分析框架能看到一个人是如何处理在信息爆炸时代的大量信息的，框架对信息的重要度进行分层，对信息的影响面进行归类，同样的新闻输入不同的分析框架很可能输出不同的分析结果，进而影响投资决策。所以判断一个基金经理你是否认可，不妨看看Ta的投资框架。如果能对大家有启发那就更佳了。今天和大家聊聊我的投资框架。我的投资框架可以用6个字来概括，那就是“动态风险溢价”。在这六个字的基础上，我分成两个部分来说明。

风险溢价：对权益资产的信任来源

“风险溢价”是什么？举个直观的例子，我们看下方图片这三个小柱，它对应的是国内利率债、信用债以及权益资产的收益，从左至右依次逐级上升，它们之间的差值就是资产的风险溢价。就像我们可以看到，相对高风险的股票，它可达到的收益率，就高于相对低风险的国债可达到的收益率。

也就是，由于投资者承担了额外的风险，而应该被补偿的额外的收益，叫作风险溢价。

我觉得只有理解了风险溢价，我们才能够对权益资产建立长期的信任，才能更坚定地去持有权益资产。一方面是风险溢价揭示了收益和波动，是同一枚硬币的两面，我们无法既要股票高收益，又要股票无波动。另一方面，理解了风险溢价，我们就可以从对比各类资产的长期风险溢价中看到，长期的权益资产风险溢价非常不错。在美国这样一个有100多年市场检验的环境中，引用西格尔教授（Jeremy Siegel）的研究成果，美国过去历史的权益回报再加上通货膨胀，长期来看超越了美国GDP的增长率，也超越同时期其他大类资产。美股如此，A股又如何呢？我们研究发现这个规律在A股这个市场也是可以验证的，某种意义上，这就是风险溢价的客观规律在发挥作用。

我的投资分析框架：在动态波动的风险溢价中获取超额

风险溢价不是一个固定的值，是一个动态波动的过程。

想获得权益资产的风险溢价本身，是比较简单的，大家自己就可以投资比如ETF。但是如果希望能够在简单的风险溢价基础上还要有超额收益，这就需要有捕捉风险溢价动态变化的能力。

想要捕捉这种变化，就需要知道股票的风险溢价是受什么所驱动的。

为方便大家理解，我用一个简单的公式尝试拆解说明：

通过上图可以看到，股票长期收益中很大一部分就是盈利的增长。而上市公司这个群体它是一个整个经济体的集合，或者说是经济体中优质企业的代表，那么整个市场的盈利增长，其实可以一定程度上体现整个经济的增长水平。从这个角度来看，也就能理解为什么巴菲特会说投资股票是投资国运。

就中短期（1-3年）来说，风险溢价的变化受驱于盈利的变动和估值的变动。我们为了捕捉中短期风险溢价变动的过程，我们内部把这个变动分解为两个周期，一个盈利周期，一个情绪周期，对应跟踪盈利的变化和估值的变化。这样就形成了我们分析框架的基础，其他诸多的因素都通过影响这两个周期，来影响股票市场。

举例来说，如下图，例如政策对这两个周期都会产生显著影响，情绪周期主要受货币周期影响，而盈利周期主要受信用周期影响。再进一步，它们背后还会有一系列的驱动因子，比如经济增长、通货膨胀、流动性等等。

我们就是使用这个框架，通过跟踪这一系列影响因素相关的数据，最终形成中长期/中短期不同资产的潜在回报，来指导我们做资产配置。

在之后的文章里，我也会经常使用这个框架，来分析当下市场和展望后市。下一篇我们就实际应用，看看盈利周期是如何导致近期市场调整的，以及从盈利周期的角度分析，今年A股的盈利周期的底部在哪里。

风险提示：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议及承诺，非基金宣传推介材料。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险评测，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。请在进行投资决策前，务必仔细阅读基金的法律文件（招募说明书、基金合同、基金产品资料概要等），充分考虑自身的风险承受能力。历史业绩并不预示其未来表现，我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。基金有风险，投资须谨慎。