市场底部特征凸显，静待拐点

10月份，市场整体呈现先上涨后下跌的态势，到中下旬，在美联储加息强预期持续扰动、汇率贬值压力叠加北上资金大幅流出的影响下，市场情绪较弱，龙头权重股集体下挫。

截至10月底，上证综指下跌4.33%、上证50指数下跌12.04%、沪深300指数下跌7.78%、中证500指数上涨1.63%、创业板指下跌1.04%，港股市场也出现较大幅度调整，恒生指数单月下跌14.72%，今年下跌36.48%。

风格方面，偏成长的TMT医药军工表现较好，消费月跌幅居前。具体来看，申万31个一级行业仅9个行业实现上涨，其中计算机（16.04%）、国防军工（11.63%）、机械设备（5.74%）、医药生物（5.70%）、通信（5.54%）等录得了一定正收益，而食品饮料（-22.14%）、房地产（-14.72%）、家用电器（-12.87%）、煤炭（-12.58%）、银行（-9.77%）表现靠后。

站在当前时点，各指数估值均已处于历史底部区间，长期布局价值凸显，不过面对未来短期的不确定性，仍需保持耐心。

02 博道分享

# 张迎军

博道基金研究总监兼基金投资部总经理、“嘉”系列产品基金经理

估值再次回到了便宜的位置

2022年开年以来，市场受到各种外部变量冲击，调整快而剧烈；4月底到达阶段性低点后，A股市场5月开始反弹，市场主线主要是碳中和（传统能源+新能源）、汽车；7-8月经济修复步伐放缓，市场重新定价三季度经济增长；受内外多重不确定性影响，9、10月份市场再次下跌探底。

站在当前时点，不可忽视的一点是，目前估值又再次回到了便宜的位置。

从数据来看，截至2022年10月31日，中证800全收益指数的股权风险溢价达到5.98%，已经处于历史极高水平。

根据历史经验，当前估值的赔率很高——2007年至今，当中证800全收益指数的股权风险溢价在5.27%~5.47%之间时，该指数未来三年均获得了正收益，平均收益率达到65%，收益率的中位数达到59%。

数据来源：博道基金。风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段，股市有风险，投资须谨慎。本内容仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。

2022年前三季度股票市场很“冷”，原因在于大周期的宏观变量出现超预期的负面变化。虽然从短期来看，各类风险事件的担忧难以很快改善，但长期来看，我们要相信，中国经济增长不会长期偏离潜在经济增长水平，在股权风险溢价处于历史极值水平的背景下，应该是从积极眼光看待市场变化。

对于2022年四季度而言，机会可能会以市场贝塔的方式出现。

展望未来，我还是会坚持从长周期视角寻找中国经济增长驱动力行业的优秀公司为核心持仓，包括以新能源（光伏、新能源汽车、绿电)为代表的绿色经济产业，具有全球竞争力的行业如CXO、造船、化工等，助力产业升级的人工智能、云计算、半导体等，十四五期间需求稳定增长的国防军工，以及黄金价格筑底回升带来的中期机会。

此外，也会兼顾短期市场热点，比如稳增长类的建筑、地产产业链，政策刺激类的方向如汽车，以及部分消费品低位复苏和区域性银行的投资机会。