文 | 博道基金首席量化分析师、基金经理 杨梦

资产配置，听起来是个很专业的词，但其实是我们每天都在做的事情。是把储蓄的钱全部存银行，还是全部买货币基金，抑或是大部分用来投资股票市场，都是一种资产配置的决策。合理的资产配置决策是实现家庭资产保值增值的重要手段。

除不动产外，大部分投资者可配置的资产包括：股票，债券，货币，黄金，这么几类资产。长期来看，股票资产承担的波动大，可获取的预期收益较高；债券和货币类资产波动小，预期收益也较低；而黄金的配置价值在于其与其他大类资产的低相关性，又具有抗通胀的属性。下表展示了各大类资产的长期年化回报与年化波动对比：

表：中国主要金融资产年化回报一览

（数据来源：wind，博道基金，风险提示：过去业绩并不代表未来表现，我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段）

上表非常清晰的呈现了“收益与风险呈正比”这一投资的基础规律。哪怕是对于最保守的投资者而言，我们也不建议其全部配置低波动固收类资产，因为不承担风险反而是大风险，由于通胀的存在，钱将越来越不值钱。而至于每类资产配置多少合适，则跟配置者本身的风险偏好有很大关系。

我们以上表中的各类资产年化收益率为例来看，假如预期能承担5%的资产波动，一个合适的配置比例大约是10%的沪深300、10%的中证500、10%的黄金、70%的固收类，那么该组合的模拟年化收益约为10%*9.69% + 10%*11.66% + 10%*6.99% + 4.31%*70% ≈ 5.85%。（数据来源：Wind、博道基金，历史回测并不代表未来表现，我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

相当一部分投资者都会对这样的模拟收益并不满意，在资产配置的框架下，有三种途径可以帮助提高组合模拟收益：

第一种方式，提高波动率的容忍度，适当加大对历史年化收益较高的资产的配置；

第二种方式，对于波动大的资产，主要是股票类的资产，做一定的进入退出的判断，在股票指数处于低估值区域（比如低于历史30%分位数），通过定投的方式增加股票资产配置，在股票指数处于高估值区域（比如高于历史70%分位数），通过定出的方式减少股票资产配置，其他时间则以持有策略为主，因为长期来看股票价格都将由业绩驱动，估值则呈现出均值回复的特征，所以这样的方式胜率是很高的；

第一种方式要求配置者改变风险偏好，第二种方式要求配置者有一定的专业判断能力，操作也要有一定的纪律性，还有第三种方式，不需要配置者改变风险偏好，并且也能结合第二种方法使用，那就是将资产配置组合里的股票指数替换成有超额收益的指数增强产品。

沪深300指数和中证500指数是股票市场里最具有代表性的宽基指数，分别代表大盘蓝筹风格和中小成长风格，所以做资产配置，一般都假设能拿到指数的基础收益，即所谓的BETA收益；而专业的投资机构，通过专业的投资方法，最后能获得的超过指数基础收益的部分，则是所谓的ALPHA收益。

假设还是维持上文中5%波动率容忍度下的资产配置比例，如果配置的沪深300相关产品可以获得约5%的年化超额收益，中证500相关产品可以获得约8%的年化超额收益（注：根据过往沪深300指数和中证500指数增强产品平均年化超额收益率估算），那么沪深300资产和中证500资产的预期年化回报则可上调至约15%和约19%，上面例子中同样的资产配置比例方案，将指数替换成相应指数增强产品，该方案的模拟年化收益则可调整至约为10%*15% + 10%*19% + 10%*6.99% + 4.31%*70% ≈ 7.12%。（数据来源：Wind、博道基金，历史回测并不代表未来表现，我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

假如风险容忍度稍微高一些，8%目标波动率之下的资产配置方案，对应约18%的沪深300、16%的中证500、10%的黄金、56%的固收，配置指数的模拟年化收益约为7%（18%*9.69%+16%*11.66%+10%*6.99%+56%*4.31% ≈6.72%），而配置指数增强的模拟年化收益可调整至约9%（18%*15%+16%*19%+10%*6.99%+56%*4.31% ≈8.85%）。（数据来源：Wind、博道基金，历史回测并不代表未来表现，我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

下图展示了不同风险容忍度下，配置指数和配置指数增强的历史回测净值走势：

图1  不同风险容忍度下的资产配置回测净值

（数据来源：博道基金，其中的指数增强为博道指数增强模型的模拟测算。风险提示：历史回测并不代表未来表现，我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

而如果用来替换沪深300指数和中证500指数的指数增强产品，能够获得更高的超额收益，那么配置者能够获得的长期预期收益又将进一步提高。市场上也有不少基金公司推出了指数增强类的产品，博道基金便是其中之一。

除了系列指数增强产品，我们也在做一些实践，提供大家另一个更“懒”的方法实现对股票资产的配置。如直接把沪深300增强模型和中证500增强模型配置在一个产品中，并且会通过仓位管理系统进行一定的仓位调整，力争通过选股模型的超额收益和一定的仓位管理能力，为投资者实现长期有竞争力的回报，相当于是在一个产品里把上文提到的第二个方式和第三个方式，通过专业的方法都进行了实践。我们会在指数增强模型开发的基础上，利用类似的配置实践，来应对市场的长期收益性和波动性，希望能陪伴您的长期投资旅程。