“监管”是2021年互联网行业的关键词。反垄断，双减，金融合规，代表国内互联网公司股价表现的恒生科技指数全年下跌33%，与之相关主题基金亦表现不佳。
对互联网领域深有研究的博道盛兴一年持有期拟任基金经理张建胜在接受财联社采访时表示，资本市场的短期波动是正常的，辅助纠偏是为这个领域的健康发展护航，港股指数低于一倍市净率不会是常态，未来港股整体估值的修复会对互联网企业带来提振作用。在此之外，他同样看好军工企业的未来表现，其定价逐步市场化，利润空间释放有望成为趋势。
从偏景气转向偏竞争壁垒
“赛道”与“景气”，是二级市场近年来权益资产管理超额收益的两大方向。在采访中，张建胜表示，自己已经在选股过程中开始从偏向景气度，慢慢转向偏向竞争壁垒。
张建胜的选股框架是综合评估竞争壁垒、景气度和估值三个方面，属于多维度的选股模式。按重要性排的话，从上到下是一个倒金字塔型结构。“目前竞争壁垒是我最看重的，也是权重最高的。”张建胜表示，这也是从自身经历出发，在市场中不断进化的结果，“一个是（景气）波动大，另外一个我觉得市场也在进化。”
系出申万研究所，张建胜对申万知名的“预期差理论”如数家珍——通过更勤奋的调研，找到短期存在预期差的公司，获得短期超额收益，这在张建胜看来是资产管理行业过去几年成功者的共同点之一。
但张建胜认为，最近几年这样的趋势出现了一些变化，其主要来源于两个原因。
“一个是注册制，注册制的影响非常大。二是外资进来，让大家整个投资的视角更长。”张建胜解释称：“像酒店行业，它的周期性极强，因为它是加盟的，很刚性。好的时候收益很好，差的时候疫情一来全亏损了，很典型的。在海外周期性很大的行业中，股价波动是比较小的，就是因为大家觉得长期看，景气中隐含了周期性，不景气也隐含了周期性。但是A股以前的波动就是比较大，但是这次疫情就能明显的发现，酒店的波动比以往任何周期是要小的。”
“但是多维度相较于单一维度，也会存在一定代价，就是你容易错过一些股票，因为这类公司一般不太让你以一个很舒服的状态去买，永远让你觉得稍微有那么一点贵，从我做绝对收益的思维出发，可能会错过这一类公司。”虽然如此，张建胜表示，这种框架可以让他更好的在管理组合的过程中，去平滑净值波动。
“一方面，选股也需要优选景气度，因为只要景气度没有下行，一般估值不太会收缩，这可以一定程度上控制波动。另一方面，重视估值，在景气度没有发生变化的情况下，波动比较大的时候往往是估值相对不太理性的时候，对估值的把握可以帮助规避掉一些风险。”
此外，张建胜还指出，去年阶段性炒作景气，主要原因是过去两年“赛道股”或“核心资产”被炒得太高。
“我觉得很多东西都是资金结构决定的，市场的风格也一样。”张建胜表示，随着外资，公募，量化基金不断在市场占据主导，市场的风格也会不断切换，绝对收益、相对收益和波动性交易也将主导市场风格。
“自上而下”看好军工
军工资产是2021年表现相对偏强的板块。张建胜表示，目前他仍看好军工资产，但操作上更偏好分散持有估值合理的公司。
“我觉得今年整个经济周期是向下的，大部分公司盈利是有压力的，但军工跟经济不相关的，所以它相对优势会凸显出来。”
“军工以‘自上而下’的视角挺看好的，但是‘自下而上’的研究难度比较高，报表信息相对有限。”张建胜补充到，而且军工产品的景气度非常的细分，可能具体到某个武器型号，可预测性较低，所以，自己对军工更多以组合形式投资，各公司偏均衡持有。
在配置军工资产时，市场普遍认为军工采购模式决定其很难拥有价格红利。而在张建胜看来，净利率偏低是军工资产的普遍现象，未来军工行业技术含量上升，定价市场化后，净利率是有上升空间的。
“军工在任何一个国家一定能算得上是高端制造业，理论上它是可以获得高端制造业的净利润。假如说完全市场化，它的净利率大概率能达到10个点以上。某些零部件，净利率最终还是看整个竞争格局，军工的整个竞争格局在所有横向的比较来看，还是比较好的。”
“大部分军工不超过3家的竞争对手，所以这个行业本来就不太价格驱动。”张建胜表示。
从消费视角看互联网投资价值
而对于饱经调整的互联网企业，张建胜则更主张用消费的视角看待互联网龙头，从这个角度看，目前这些公司的估值性价比已经到了一个比较合理的状态。“我还是有期待。”在被问及互联网行业后续前景时，张建胜表示：“主要的原因是，我觉得整个互联网行业不是倒车或者直接刹车了，其实是在辅助纠偏，在偏离发展主航道时扭回来。”
记者提出，就在今年1月底，中央网信办会同国家发展改革委、工业和信息化部、市场监管总局召开“促进互联网企业健康持续发展”工作座谈会，腾讯公司董事会主席马化腾，阿里巴巴集团董事长张勇，小米集团合伙人、总裁王翔参加了会议。
张建胜表示，“在常态化执行监管措施的背景下，龙头公司有望适应当下的监管环境，获得一个新的业务均衡。” 在他看来，“反垄断等政策的影响可能会边际弱化。去年是密集发布期，预计今年就开始进入常态化执行期，我们做投资看的是预期，随着投资者对政策的边界认识逐渐清晰，估值收缩也会告一段落。"
对于互联网行业的增长前景，张建胜认为，网民增长红利或已经到头，但在用户收益的挖掘上，互联网企业仍有很大的空间。
“比如云计算市场空间，我自己认为，是一个长期的发展方向。”张建胜表示。“比如元宇宙，当然这个还很早期，但元宇宙一定会带来ARUP值（单位用户平均收益）的提升。比如我现实生活中少买一件衣服，到虚拟世界有可能会多买件衣服。现在像GUCCI在网上虚拟的鞋一点都不便宜，但是还是有人买。我觉得只要在线的时间越来越长，相当于还有一个成长空间。”
对于互联网的行业属性，有人将其视为科技成长，有人则将后互联网时代格局稳定的互联网公司视作消费品。张建胜认为，即便用消费的视角看待互联网龙头，其实目前这些公司的估值性价比已经到了一个非常合理的状态。
他表示：“假如算上它的成长空间，包括竞争壁垒，它比消费品是更有性价比的。”
另外，从更宏观的港股市场来看，张建胜认为，港股指数低于一倍市净率不会是常态，看好未来港股整体估值修复对互联网企业带来的提振作用。
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投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
根据有关法律法规，基金管理人博道基金管理有限公司做出如下风险揭示：
依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外，具体以基金法律文件为准）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
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