历史不会完全重复，但总是相似的。今年似乎还有点“反复见证历史”的意思，当前时点的犹豫、纠结仿佛和今年4月如出一辙。

随着上证指数再次回到3000点左右，未来市场会如何？投资应该如何应对？

正值公募基金三季报披露，不妨来围观围观小博家那些经历了两轮以上市场周期的投资老将们 ，是如何来看待当下市场和未来投资的，这也是小博认为本次季报最值得关注的点。

博道基金投资团队的平均从业年限超过15年，有部分基金经理从业年限甚至超过20年，投资上各具特点，对市场也有自己独特的理解，小博略作汇总，希望能够帮助大家理清思路，拨云见日。

22年宝藏老将张迎军

权益资产已至极具性价比的投资区域

张迎军

22年证券、基金从业经验，18年投资经验。

现任博道基金研究总监兼基金投资部总经理，“嘉”系列基金经理。

市场怎么看？

目前A股市场处于弱势，一方面是源于国内经济增长短期低于预期，以及美联储大幅加息造成人民币汇率短期承压等基本面因素影响；另一方面则是投资者信心不足导致。

具体来看，三季度沪深股市没能延续5、6月份的大幅反弹行情，主要原因在于7、8月份国内经济复苏力度低于市场预期。其中，地产行业受到“断贷”事件影响下行压力加大，虽然地产需求端政策利好频出，但居民加杠杆意愿不足，三季度地产需求依然低迷。

8月份服务业生产指数仅恢复至1.8%。此外，进入8月份，以美国为代表的西方发达经济体通胀数据超预期，使得美联储被迫选择“鹰派”加息路径。而地缘政治格局变化，加剧了市场对西方发达经济体长期通胀压力的担忧，进而上调美联储本轮加息空间的预期。

美联储大幅加息造成美元指数暴涨创过去20年新高，人民币对美元短期内快速承压，也增加了沪深股市短期调整压力。

回顾2022年过去的三个季度，影响股市的一些宏观变量如地缘政治格局、长期通胀都在发生变化，美元指数创过去20年新高，美国10年期国债收益率创2008年以来的新高，就是清晰的信号。

国内来看，作为过去经济增长重要引擎的地产行业正处在重要转型期，新发展模式还有待政策的明晰与引导。这些变化带来的不确定性，降低了市场风险偏好，对股票投资带来了挑战。

投资怎么办？

目前的沪深股市估值水平已经包含了足够的悲观预期。我相信，中国经济增长水平不会在较长周期里一直低于潜在经济增长率，2022年前三个季度较低的经济增长率只是短期现象。

我们看到9月底，股权风险溢价处于历史极高水平，根据历史数据，在此风险溢价水平下持有权益资产一年以上周期的平均回报率值得期待。

小博说：在“尊重市场是有效的”这个认知基础上，张迎军将自己的风格定位为“基于价值的趋势投资”，希望能前瞻性把握长周期趋势。过去既管过保险资金，也在公募基金、私募基金管理过产品，还管理过中国资本市场上最早一批保本基金。其认为当前市场已经包含了足够的悲观预期，股权风险溢价处于历史极高水平，权益资产布局的性价比很高哦~

成长股投资老将史伟

市场终将回归理性

史伟

21年证券、基金从业经验，17年投资经验。

现任博道基金副总经理、专户投资一部总经理，博道“睿”系列基金经理。

市场怎么看？

虽然政策支持下流动性依然宽松、稳增长依然持续努力，但经济增速仍然不及预期；而美国通胀超预期上行、美联储大力度紧缩，导致美债收益率和美元指数超预期上行，全球货币贬值和由此引发的资金流出，对A股、港股均带来了进一步压力。

地缘政治冲突大幅拉升了新能源需求，造成众多行业中市场对于新能源的需求一枝独秀。股市风险偏好也显著割裂，如市场对一些具备长期增长潜力的公司表现克制，未给予相应估值，但对短期景气公司的关注度热火朝天。

当前，国际形势复杂，欧洲面临通胀压力，能源危机愈演愈烈，英国减税导致汇率暴跌、英国国债收益率上行；美联储8月再次鹰派政策，导致美元、美债收益率一骑绝尘，全球金融市场承压。

再看国内，8月罕见高温影响下，消费修复与经济增速压力仍然较大，但同时我们也能看到，政策托底经济的支持力度不减，相信货币政策仍然会维持相对宽松的态势，在地产风险逐渐释放后经济有望逐渐修复。

我们积极预期市场否极泰来的时点在于盈利充分下修后的基本面边际改善，从而带来过度悲观情绪的扭转，风险偏好由此提升，此时，宏观叙事的担忧也将有所减轻。

投资怎么办？

回到投资的本质，很多优秀的投资者并不在意短期内的波动，相信股价总会回归理性思考的企业价值。

对于市场，我们保持敬畏、尊重但不盲从，从A股历史表现来看，优质企业股票价格确实也会回落，但之后的市值大多能再次创出新高。我依然坚持价值投资理念，希望分享优质企业带来的长期回报。

我会继续坚持以合理价格买入并持有优秀赛道的领导者，目前部分优秀公司估值合理甚至被低估，展望未来三年相信具备较大的潜在回报空间。我们将继续集中在消费、医药、科技赛道的龙头企业，寻找契合经济发展阶段的高品质企业。

小博说：在史伟20余年的从业生涯中经历了数次市场风格轮动，但始终坚持成长股的投资风格不漂移，持股相对集中，也因此，由他所管理的组合整体体现为锐利的成长风格。本次季报，史伟对于当前股市风险偏好显著割裂的现象也提出了自己的思考，在不理性的市场中，克服情绪，坚守下去，相信有望获得市场“回馈”。

“固收+”老将陈连权

重视跌出来的机会

陈连权

15年证券、基金从业经验，11年投资经验。

现任博道基金固定收益投资总监。

市场怎么看？

分阶段考察三季度的市场表现，大体可以分成两个部分。7月至8月，在地产风波等事件影响下，上证50与沪深300等与经济相关性更高的板块随之开启调整；而在8月中下旬至9月，在美联储激进加息进一步发酵以及人民币贬值压力显性化之后，大盘成长与中小市值板块也开启下跌，海外流动性与国内经济状况是影响三季度市场的两个主要因素。

然而，如果观察到市场估值水平又再次回到了具备一定吸引力的长期低点，可以说，外部流动性与短周期经济只是市场调整的直接原因，而背后的风险偏好持续低迷可能才是根本原因。

我们在二季报中曾预期，当市场处于甜蜜期时，应该看到更远的远忧，并将这种远忧指向过去高景气的出口增长。至8月时，出口已现疲态，但尚不是三季度经济下滑的主要因素，在欧美加息以压制通胀的过程中，在四季度或者明年的上半年，如果海外经济体的衰退越来越接近现实，出口对中国经济的影响也可能逐步显现。

在此情况下，如果国内的内循环没有被进一步激活，风险偏好可能仍然会被压制，A股受制于海外流动性的情况也可能仍然会时有发生。

投资怎么办？

于股票投资而言，投资者更加需要重视“跌出来的机会”以及“结构性机会”。

于债券而言，在短周期经济随稳增长政策而上下起伏的过程中，银行间充裕的流动性或将部分引流，利率可能阶段上行；但同样，只有内循环经济的进一步激活才是利率体系的真正向上牵引力，否则，正如我们在此前季报中曾预期的，“而在下半年的某个时候，有可能会迎来长端利率难得的配置窗口。”站在当下展望，可能依然成立，事实上，鉴于当前面临的内外多重约束，我们预期未来可能会看到央行在政策走廊上进行灵活操作，即，回收部分短端同时进一步降低MLF利率。

因此，对于追求长期回报的投资者而言，若利率反弹，应该珍惜难得的债券配置窗口，而一个股票加债券的哑铃型组合同样值得关注。

小博说：早从2010年起，陈连权就开始管理银行理财投顾、保本专户等“固收增强”组合，并执掌T+0货币、保本、套息、宏观对冲等多类产品，是市场上“固收+”策略的第一批实践者。在其看来，股票端现在可以重视“跌出来的机会”，而对于长期投资而言，“固收+”这样的“哑铃型”配置同样值得关注。

“股债多面手”袁争光

市场否极泰来可期

袁争光

16年证券、基金从业经验，10年投资经验。

现任博道基金“远”系列基金经理。

市场怎么看？

三季度，国内经济复苏动能较弱，宏观经济相关指标较为低迷，虽然信贷脉冲继续加速，但私人部门信贷需求仍较弱。

经过6月经济基本面边际改善较快、A股大幅反弹的阶段，7月以来，地产受到“断贷”影响下行压力较大，制造业PMI回落到49的收缩区间。

进入8月，国内罕见的高温冲击和电力约束制约生产端的修复。地产方面，需求仍然低迷，居民加杠杆意愿不足，长期疲弱隐忧仍存。

综合来看，三季度经济压力不减。受经济修复放缓、外部流动性收缩和海外事件性冲击的影响，股市呈现下跌走势。

展望后市，我们认为四季度宏观经济总体平稳，宏观政策和产业政策相对积极，地产风险逐渐释放后有望刺激经济的缓慢修复；股票市场估值处于低位，股票相对债券资产以及其他类别资产处于吸引力较大的阶段，居民大类资产再配置、资金持续流向股票市场的大趋势未变。

投资怎么办？

在报告期内，股票仓位有所降低，主要配置了汽车、机械、电子、计算机、食品饮料等行业，组合总体仍呈均衡之势。

当前，权益资产的风险溢价已足够，市场否极泰来的时点还是在于政策和宏观基本面的改善，从而带来悲观情绪扭转，风险偏好提升。

我们将继续致力于优选具有长期竞争力的股票；坚持自下而上与自上而下相结合，适当加大自上而下的视角对组合投资方向的把握；在总体均衡的风格上，加大对个股和行业的优选侧重；在优选具备长期竞争力公司的基础上，兼顾估值与盈利增长的匹配性。

小博说：在袁争光的16年证券、基金从业经历中，债券投资、股票投资都做过。也因此，他的投资特点之一就是自下而上和自上而下相结合。如果说投资是一场马拉松，袁争光则是典型的慢跑均衡派，兼顾估值和成长，希望适应多变市场环境，助力投资者在更踏实的道路上实现“慢富”~