1、如何看待2020年的市场？
张迎军：
2020注定是一个不平凡的一年，美国经济基本面创出了二战之后的最低点，但美股却走出V型反转。与此同时，中国在新冠疫情影响下市场走的也比想象强很多。2020年市场最大的挑战来自于投资者该如何理解股票定价最核心的因素，这是今年做好A股投资或者做好股票投资最为重要的一点。很多投资者把经济基本面放在分析框架的第一要素，而我在2015年之后便有所改观，我认为在其上层有一个更大的要素——资产配置在发挥更大的作用。经济基本面在中长周期中非常重要，但在相对短周期里不是第一要素，在今年市场中表现尤为充分。对股票定价最核心的因素的认知不同，也是导致很多基金经理业绩出现很大差异的重要原因。
2、什么因素导致了资产配置转向股票市场？
张迎军：
大类资产配置实际上有两个非常重要的视角，一个是境内资产的再配置，一个是境外资产的境内配置。从2019年开始这两个视角对权益来说都是明显的净流入，原因如下：
第一，人类的经济史上从未有过如此长期的低利率，低利率压低了贴现率，抬高了一些稳定增长的公司的估值。
第二，长周期，资金的机会成本降低。比如印度股市在2008年金融危机之后走出了一个十年上涨行情，最为重要的原因就是印度股市对外开放程度较高（30%多机构投资者，20%外资）。外资持续流入 A 股是长期趋势，目前央行取消 QFII/RQFII 额度更是重大利好。
3、为什么外资持续流入高速增长的新兴市场并买入龙头？
张迎军：
其一，十年来的低利率环境下创造的海量货币要寻找投资方向。最典型可以看挪威、日本养老金配置的权益比重。
其二，机会成本很低，所以可以用更长的周期看待投资，周期越长能给出的确定性越高。印度过去十年的GDP的增长跟中国大致相当，都是在7%到8%，骨干行业增长在10%到12%，骨干行业龙头公司增长20%以上。如果用十年期的周期来给一个股票做估值贴现，选择这些骨干行业的龙头公司投资，长期估值的空间就会非常的高。今天的中国也是如此。
4、就外资流入新兴市场并买入龙头而言，中国走到了哪个阶段？
张迎军：
股价推升就两个因素，一是业绩增长，二是估值的提升。假设一个十年的好股票，前三年已经涨了十年涨幅的70%，后三年涨十年涨幅的30%。可能前三年随着市场对公司价值的认知，把估值推到了长期合理估值的位置，估值的提升在这一阶段就会告一段落，剩下的就是赚业绩的钱。中国的核心资产经过2016-2020年，多数已经完成第一阶段。但是从投资的角度，这并不是把风险加大了？恰恰相反，它们未来的投资风险相对来说“缩小”了。因为它们的估值中枢变得更为稳定。
5、怎么看待近期市场？
张迎军：
业内知名首席策略分析师提出7、8月份是科技股较好的买点，我认为这个结论是对的，但是低点会更早一些。今年市场最重要的是要具备大类资产视角，往后看，市场会走出2019年6月份之后到2020年1月份的走势，指数还有向上空间。
如果没有公共卫生事件，我认为库存周期在起作用，2020年大部分时间上证综指会在3000点上方400点震荡，其最大利好是大类资产配置。但受到公共卫生事件的冲击，2020年前三季度大量时间指数可能会箱体震荡，第四季度大概率往上，上行空间取决于GDP等最为重要的变数。
6、为什么今年不会走出单边下跌市场？
张迎军：
中国没有流动性风险；
GDP是环比改善的，业绩趋势是环比往上的。
回顾一下A股过去十年时间里的三次单边下跌，其中两次是一定有货币的紧缩。08年A股市场的大跌则可以分为两个阶段，第一阶段是6000点跌到3000点的阶段，第二阶段是从3000点到1600点的阶段，大家可以认为这是金融危机引发的全球经济衰退对A股市场造成的冲击，而且18年也受到资管新规的影响。
7、为什么看好今年市场，并认为第四季度大概率往上？
张迎军：
第一，中国政府本轮政策的出发点是正确的，相对于美国的大放水，中国守住底线，搞新基建、海南自贸区改革等更有利于长期发展；
第二，今年中国在G7中可能是唯一的GDP正增长国家，在G20里面也可能是唯一GDP正增长的国家（印度二季度经济可能会非常差，4月份PMI达到个位数历史最低），中国可能成为全球资金避风港，可以看到5月以来北上资金在快速回流。
8、之前涨幅比较好的消费、医药目前的估值偏高，后续还有上涨空间吗？
张迎军：
估值是一个动态指标。目前最重要的，是要找到长周期价值股票作为组合的核心资产，不要轻易下车。因为长周期价值股票目前看来非常稀缺。因为从长期角度，选择五年还是十年来贴现，区别非常大。
我个人认为，这两个板块后续可能涨幅减缓，但没有太大的下跌空间。目前医疗服务行业最为景气，消费次之。这些我觉得是现阶段市场稀缺的核心资产。此外，市场上受到疫情冲击和干扰的板块，调整结束后会有比较好的投资机会。
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