过去两周时间，海外股市出现百年罕见的巨幅震荡。美股10天经历4次熔断，三大股指均创2008年金融危机以来最大单周跌幅，A股也跟随出现大幅调整。面对全球这一复杂的形势，悲观者预言将爆发新一轮全球金融危机，那么，我们应该如何正确应对呢？

2020年3月21日下午三点，博道基金管理有限公司基金投资部总经理张迎军通过网络直播平台与投资者交流，分享了他的投资理念以及最近海外市场大跌对A股市场影响的分析和看法。

他认为短期市场维持探底震荡走势格局概率偏大，“海外公共卫生事件特别是欧美何时出现拐点，美股暴跌何时止跌回稳成为A股的影响变量。”

但A股估值处中长期历史底部区域，其未来隐含收益率较好，同时国内无风险利率下降和刚性兑付的打破，让人们重新审视各类资产的风险收益。

从经济的基本面来看，中国经济长期向好的趋势没有改变；

从居民的财富管理看，权益性的资产配置将是长期扩大趋势；

从全球市场环境来看，由于负利率和量化宽松之下，出现了资产荒的现象，估值底部的A股资产吸引力显著增强。

如何看待近期美股史诗级暴跌？

回答这个问题，需要先来看美国经济的基本面——美国经济长达128个月的扩展周期或将结束，面临衰退风险。

美国经济一个重要的领先指标就是美国长期国债收益率走势。美国10年期国债收益率持续创出新低，表明市场对于美国经济步入衰退的担忧加剧。在经历了历史上最长的128个月的经济扩张后，美国陷入衰退的概率在进一步上升，而美联储降息至零区间，更让市场担心美联储对经济衰退的应对手段和空间不足。

美股出现“史诗级”的10天4次熔断，主要原因是“黑天鹅”事件（公共卫生事件）冲击叠加油价暴跌的蝴蝶效应，引发美国金融市场恐慌导致市场出现流动性危机。显见的是，VIX恐慌指数迅速飙升，3月16日达到82.69，而上一轮全球金融危机时也仅有80.85。

不过，流动性危机央行都能想办法应对。美联储宣布提供无限流动性支持后，美股出现大幅反弹即是例证。

如何评估海外暴跌对A股的影响？

美股暴跌，如何影响A股市场的表现呢？

首先，部分全球配置的北上资金近期阶段性撤离A股。这是外资为应对流动性，暂时卖出A股资产头寸，从数据上，我们也可以看到近期外资出现持续的净流出。但这只是阶段性的，因为目前中国资产的全球配置比例依然很低，和中国经济在全球的比重并不匹配，外资逐步加大配置中国资产是一个长期确定的大趋势。未来，随着公共卫生事件稳定，美欧发达国家实施零利率、负利率和量化宽松的机制，充足的流动性一定会让资金回流到新兴市场，包括中国的资本市场。

其次，美股暴跌导致A股市场风险偏好降低，这也是近期A股下跌的主要因素之一。

最后，美国经济衰退对中国出口及中国经济形成不利影响。

公共卫生事件的海外扩散形势愈发严峻，相对而言，中国国内的公共卫生事件防控与复工复产情况已经逐步好转，公共卫生事件对中国经济的影响开始逐步转向外需冲击。

值得注意的是，疫区国在全球经济中举足轻重。除中国外，前八大疫区国分别为意大利、伊朗、韩国、西班牙、法国、德国、美国和日本，均在全球经济中举足轻重。十大重点关注的疫区国合计的GDP及进出口总规模分别占全球总量的63.22%和47.73%，在全球的经济地位举足轻重，公共卫生事件影响下的全球需求的冲击可能比之前想象得要更大。

不过2008年之后，中国经济对进出口的依赖度有所减弱。2019年，中国进出口总额占GDP的比重从金融危机前的64%下降到32%左右。从主要商品来看，中国对当前海外公共卫生事件较为严重的国家的进口依存度大于出口依存度。

公共卫生事件影响下，全球经济衰退已难以避免，但对中国来说有挑战也有机遇。“中国正从制造业大国向制造业强国迈进，且具有超大规模的消费市场，有良好的基础设施、人力资源和产业配套等独特优势，这些都是其他国家不可比拟的。特别是从西方国家目前政策工具不足、子弹打光的情形下，中国具有充足的政策空间和回旋余地。“

而股市的定价与投资机会形成更重要的是中长期投资逻辑是否成立。我们从中美应对措施来看，美国大幅降息至零利率区间实施货币“大放水”，而中国战略性地发展“新基建”，其政策措施对中长期经济的影响上高下立现——中国的应对更加有利于中长期发展。

总的来说，作为全球最早成功控制公共卫生事件的国家，中国经济很可能成为全球经济衰退背景中为数不多的亮点，中国资产也很可能成为全球资金的避风港。

3月以来的A股下跌，会是入市机会吗？

在公共卫生事件背景下，A股在春节后开市暴跌后迅速企稳上扬，原因有三个：

1.      大类资产重新转向股市；

2.      估值目前股市估值处于历史低位水平；

3.      国内公共卫生事件预期可控、公共卫生事件拐点出现。

那么，3月上旬以来A股的下跌会是“黄金坑2.0版”吗？

事实上，本轮全球金融市场巨震中，A股表现亮眼，抗跌能力领跑全球。

WIND

截至3月19日，沪深300指数今年以来下跌-12.39%，同期

标普500变动-25.42%

富时100变动-31.70%

法国CAC40变动-35.51%

德国DAX变动-36.16%

日经225变动-28.90%

韩国综合指数-33.44%

不可否认的是，当下A股市场面临外部新变量的冲击：公共卫生事件全球爆发，中国面临输入型公共卫生事件风险；同时，美国经济面临衰退的风险，美股 “史诗级”暴跌，全球金融市场巨幅震荡；国内方面，因为公共卫生事件防控影响，短期内付出了巨大的经济成本，1-2月份经济数据降幅超市场预期等。

但我们也要看到，在公共卫生事件方面，目前，韩国公共卫生事件拐点已现，欧美主要国家还在公共卫生事件爆发上升期，“新冠公共卫生事件是可控的，不同控制方式区别只是付出的时间长短与成本代价不同。而公共卫生事件的拐点出现时，往往对应股市的低点出现。所以，公共卫生事件拐点是我们观察海外股市走向的重要指标。”

回到国内，3月以来A股的下跌主要受到美股暴跌带来的市场风险偏好下降以及海外公共卫生事件爆发对经济预期不确定导致。但总体而言，目前A股缺乏持续下跌的基本面逻辑：

首先，中国的金融市场流动性充裕，没有出现流动性危机的预兆。

其次，因为新冠公共卫生事件影响，1季度大概率是上市公司全年业绩低点，上市公司盈利趋势不支持股价大幅下跌。

最后，美股是十年牛市的高位下跌，A股目前仍处于历史低位。

综上所述，虽然A股短期或将维持震荡，但从中期视角看，目前沪深股市依然处于底部区域，对A股市场应该保持乐观。

目前来看，海外公共卫生事件特别是欧美公共卫生事件何时出现拐点，美股暴跌何时止跌回稳成为A股完成探底的影响变量。而一旦经济数据出现明确的回升信号，市场将完成筑底开启震荡向上行情。