今年以来，尽管股票市场低迷，有一类产品渐渐成为市场关注的焦点。

根据Wind数据统计，当前规模前20大股票型ETF的份额总数从年初的630亿份上升到1200亿份，如果按2018年基金中报披露的机构投资者占比加权计算，前20大股票ETF机构投资者占比超过70%，很明显，机构投资者正在借道ETF这个指数工具产品加仓权益市场。

指数化投资工具的多样化选择

ETF是一种以简单低成本、被动复制方式参与市场的指数化投资工具，除了场内可交易指数基金外其他的指数投资工具还包括场外申赎的普通指数基金和指数增强基金。

指数基金2007年牛市开始崭露头角，2015年牛市迎来阶段高潮。但令人遗憾的是，也正是在2015年牛市中，个人投资者主导的指数分级基金规模快速增长，市场的大幅波动叠加杠杆作用，对个人投资者产生巨大的影响。特别是下折的出现，使得工具与市场容易进一步形成反身性冲击，多数投资者并没有成为分级指数基金这类工具的赢家。

这也驱使我们认真思考工具型产品设计和发展的方向。从产品设计维度看，一个投资工具应该具有两个特性，其一从收益性看配置价值，其二从波动性看交易价值。

如果产品侧重配置价值我们把它定义为配置型工具产品，如果侧重交易价值则定义为交易型工具产品。例如军工分级B是交易型工具产品的典型代表，标的指数本身具有高波动特征且带杠杆，投资者主要用它来交易市场的波动而不是长期持有。而宽基指数ETF尽管也具有交易特性，但它更多体现为获取资产长期回报的工具价值，因此它更像配置型工具。

那么简单被动投资的ETF是不是配置型工具的唯一选择呢？投资者如果希望所投的工具兼具交易性和收益性，那么ETF是很好的选择。但如果投资者持有的时间周期更长，而且还希望能在指数配置组合里增加一个“涡轮”，那么指数增强基金作为另一类配置型工具，其长期所体现的收益性则更佳。

指数增强基金发展新机遇

美国橡树资本联合创始人霍华德·马克斯在他最新的备忘录中，关于被动投资有段非常精彩的论述，他认为指数中股票权重是主动投资者赋予股票的价格，被动投资者通过持有全部由主动投资者决定的投资组合来获利，被动投资的精华是投资者相信主动投资行为已导致资产被合理定价。

对于A股市场，个人投资者仍然占交易的主导，《上海证券交易所统计年鉴》数据显示自然人投资者的交易金额占2017年交易总额的82.01%，机构占比仅为14.76%，面对这样的投资者结构，我们有理由相信市场有足够的宽度去寻找不合理定价的机会。指数增强基金既满足特定可识别风格的贝塔工具特征，又叠加了追求更加合理定价带来的阿尔法增强价值。基金管理人在创设工具的同时，也发挥专业能力为持有人创造更多价值，从而使得指数增强基金成为多赢的配置型指数化投资工具。

用一个简单可复制的案例来阐述指数增强基金的运用。我们构造了一个50%沪深300指数增强基金+50%中证500指数增强基金组合，由于沪深300代表大盘价值风格，中证500代表中盘成长风格，构造这样组合背后的基本投资逻辑是长期持有权益市场核心资产、不做最困难的仓位选择、风格相对中性、聚焦股票的阿尔法，假如沪深300指数增强基金收益和中证500指数增强基金收益采用对应已成立的指数增强基金收益的均值计算，早期中证500无对应样本基金的时间区间采用每年10%超额收益替代，统计这个组合的历史绩效。

表：指数增强基金的运用

（注：数据截止2018年11月19日，基金排名样本范围为Wind基金分类普通股票型+偏股混合型）

数据结果显示，简单的指数基金1:1配比构造的组合2010年以来年化收益仅0.16%，可比样本基金分位数排名倒数1/4分位数，而使用指数增强基金1:1配比构造的组合2010年以来年化收益7.1%，可比样本基金排名达到前15%分位数。这个简单的案例说明了基金管理人发挥专业能力创造阿尔法收益的价值十分明显，优秀的阿尔法能力能够平滑组合的波动，从而提升投资者长期持有权益资产的体验。

长期稳定的资本市场将是未来承载中国经济转型的重要基石，缺乏长期稳定投资资金一直是困扰A股市场的难题。随着个税递延养老政策的试点推行，监管层积极部署推进养老金投资政策，有理由相信未来养老金将为资本市场带来长期稳定的资金。

同时这也将对机构投资理念和个人理财习惯产生深远影响，长期投资、价值投资、资产配置将贯穿其中，而作为资产配置策略底层资产，配置型指数工具产品有望迎来发展新机遇。基金管理人可以积极践行价值投资，与优秀公司同行，努力创造阿尔法收益，使得配置指数增强基金的持有人在长期投资过程中创造更高的价值。

当下或许是参与指数增强基金的不错时点

当前经济（驱动盈利）和美股（驱动风险偏好）均已处于回落兑现期，市场的估值水平已经反映了对未来盈利增速较为悲观的预期，博道基金内部的权益资产长期定价模型显示，中性假设下权益资产的隐含回报也已具有很高的吸引力。

市场可能已经处于熊市的中后期，短期的波动或许难以估计，而从长期投资的视角看，权益资产正因为持有和承担有价值的波动从而获取更高风险溢价。熊末布局牛市开花，当下或许是投资者借助配置型指数工具产品逐步参与权益市场的不错时点，而股票指数增强基金应该是较好的选择之一。

博道“私转公”回归公募，公司给投研团队设立的目标是通过专业和努力创造长期有竞争力的回报并给客户奉献坚守长期投资的价值，珍惜每一份信任，以匠心专业的精神打造好每一个产品。基于以上粗浅的思考，博道基金的指数增强基金也即将推出，有配置需求感兴趣的投资者可以积极关注。

（本文作者何晓彬系博道基金研究部总经理、专户投资二部总经理、量化高级投资经理）